ASML — ASML Holding N.V.
TL;DR (raw crawl 9 ก.ย. 26): ราคาล่าสุด **1,696.01 (9/2) · มุมมอง ▲ Bullish · สถานะแผน: ยังไม่ต้องทำอะไร เคสหลัก: ผูกขาด EUV, net cash €8.5B, แต่ P/E 53x + หน้าผา Q4 + เลิกรายงาน bookings
- ราคาล่าสุด 9 ก.ย. 26: 1,696.01 (ปิด ADR 31 ส.ค.) · มุมมอง ▲ Bullish · รอบทบทวน: “ยังไม่ต้องทำอะไร” (ยืนยัน 5 / อ่อนลง 1 / ยังบอกไม่ได้ 4)
- 52wk +128% · Market cap 31.41) / Forward ~29.7x (GuruFocus/valueinvesting 36-40x) · Consensus Strong Buy เป้า ~2,845 (UBS ปรับเป็น €2,350 ในรอบทบทวน) · ฝั่งระวัง: GuruFocus GF Value $1,196 (มองแพงกว่ามูลค่า ~45%)
สรุปภาพรวม (รอบวันที่ 2026-09-02)
Verdict: bullish แบบมีเงื่อนไข — ธุรกิจคุณภาพสูงสุดกลุ่มหนึ่ง (ผูกขาด EUV, net cash €8.5B, FCF €11.1B = 115% ของกำไรสุทธิ) แต่ที่ P/E TTM 53x ราคาไม่ได้ให้ส่วนลดสำหรับความเป็นไปได้ที่ดีมานด์ AI ส่วนหนึ่งถูกขยายด้วยการเงินแบบวงกลม · จุดแข็งเชิงโครงสร้าง: EUV รายเดียวของโลก = คอขวดชิป ≤7nm ทุกตัว, โตเร็วกว่าตลาด WFE ราว 4 เท่า (+32-38% vs +9%), mix เลื่อน EUV/High-NA/บริการ ดัน GM 51.3% (2024) → guide 54-56% (2026) · ตัวเร่งยังไม่ถูกคิดราคาเต็ม: High-NA EXE:5200B (€400M/เครื่อง เทียบ EUV ปกติ ~€150M) ส่งมอบเชิงผลิตแล้วให้ Intel/Samsung + buyback €12B ถึงปี 2028 (ซ.คืน ส.ค. ที่ €1,507-1,618 สูงกว่าราคาปัจจุบัน) · ความเสี่ยง #1 หน้าผา Q4: H1 ทำ €18.09B เทียบเป้า €43-45B → Q4 ต้องทำ ~€13.4-14.4B (โต +38-48% YoY ไตรมาสเดียว) เลื่อนส่งมอบไม่กี่เครื่องก็พลาด · ความเสี่ยง #2 ไฟเตือนถูกถอด: เลิกรายงาน net bookings ตั้งแต่ Q2 2026 (ตัวเลขสุดท้าย Q4 2025 €13.2B) — รู้ว่าดีมานด์เปลี่ยนทิศเมื่อโผล่ในรายได้แล้ว · ความเสี่ยงเชิงระบบ: อยู่ต้นน้ำสุดของห่วงโซ่ AI, ออร์เดอร์เครื่องเป็น capex ยาว/ย้อนกลับยากที่สุด (3-5 ปีล่วงหน้า); จีนหดจาก 36% เหลือ ~20% ของยอดขายระบบปี 2026
รอบทบทวน 2026-09-09
- สัปดาห์นี้: 7 ก.ย. ASML+TSMC ประกาศร่วมเปลี่ยนไปใช้ photomask 12 นิ้วสำหรับ High-NA — TSMC ยืนยันเป็นทางการครั้งแรกว่าจะผลิตจริงด้วยเครื่องรุ่นนี้ ปี 2030 (ไกลกว่าที่เคยคิดว่า 2028), Samsung เป้า 2028, Intel ร่วมด้วย; ซื้อหุ้นคืนต่อเนื่อง 31 ส.ค.-4 ก.ย. รวม €453M; UBS ขยับเป้าขึ้นเป็น €2,350
- กระทบแผนไหม: ไม่ — ตอกย้ำสถานะผูกขาด; จุดที่อ่อนลงคือความหวังออร์เดอร์ใหญ่จาก TSMC ช่วงปี 2028 (ไม่ใช่แกนทฤษฎี); ราคาขึ้น 4.06% ไม่ได้ใช้เป็นหลักฐาน
- รอบหน้าดู: งบ Q3 14 ต.ค. 2026 (ยอดขาย €11.0-12.0B, GM 55-57%) และสัญญาณเลื่อนตารางติดตั้งปี 2027 ของลูกค้าใหญ่
ราคาที่น่าสะสม — แบ่งไม้ 1/2/3 (อ้าง EPS FY2026 ประมาณ $42-44 จาก guidance บริษัท)
| ไม้ | โซนราคา | น้ำหนัก | แก่นเหตุผล | เงื่อนไข |
|---|---|---|---|---|
| ไม้ 1 | $1,660-1,690 | 40% | โซนราคาปัจจุบัน (1,999.96) ~15% และต่ำกว่าราคาที่บริษัทเองซื้อคืน ส.ค. 26 (€1,507-1,618 ≈ $1,715-1,841) | เข้าได้ทันทีจำกัด 40% — ไม่มีข่าว TSMC/Samsung/Intel push out/re-phase การติดตั้งปี 2027 และ CDS/credit spread Oracle-CoreWeave ไม่กว้างขึ้นมีนัย |
| ไม้ 2 | $1,440-1,480 | 35% | ~33-34x = multiple หดเข้าหาความจริง สะท้อนโต 2027 สองหลักต้นๆ หักความไม่แน่นอนอีกชั้น | ต้องได้ 2 ใน 3: (1) Q3 ในกรอบ €11-12B + ยืนยันเป้า €43-45B (2) ไม่มี foundry ใหญ่เลื่อน capex/ตาราง 2027 (3) สัญญาณเครดิต AI ไม่แย่ลง — ถ้าราคามาเพราะข้อ (3) เสีย ให้ข้ามไม้นี้ |
| ไม้ 3 | $1,200-1,240 | 25% | ~27-29x บน EPS ที่ถูกหั่นเหลือ ~1,196 — ลดน้ำหนักจากปกติเพราะระดับนี้มักแปลว่ารอบ AI capex กลับทิศจริง | เข้าเมื่อ “คอขวด EUV ยังไม่เสียหาย”: backlog สิ้นปี 2026 ≥ ~€32B (จาก €38.8B), GM >52%, ไม่มีคู่แข่ง EUV จริง, เครดิต AI คลี่คลาย — ถ้ามาพร้อมข่าว foundry ยกเลิกออร์เดอร์ ให้รอ guidance ถูกรีเซ็ตก่อน |
- แผนใช้ไม่ได้ทันทีเมื่อ: (1) backlog สิ้นปี 2026 < ~€32B หรือเลี่ยงเปิดเผยซ้ำ (2) guidance 2027 (ม.ค. 2027) โตเลขหลักเดียว หลังปี 2026 +32-38% (3) Q4 2026 < €13B พร้อมคำอธิบายลูกค้าขอเลื่อนรับมอบ = สัญญาณเชิงระบบ (4) สัญญาณเครดิต AI แย่ชัด: CDS Oracle (BBB-)/CoreWeave จุดสูงใหม่, ตลาดหุ้นกู้ AI ปิด, ดีล SPV $500B ของ Nvidia-Blackstone สะดุด, GPU มือสองร่วง, hyperscaler ตัดอายุค่าเสื่อม GPU สั้นลง — มาก่อนการตัด capex 2-4 ไตรมาส (5) GM <52% สองไตรมาสติด (6) มีผู้ผลิตระดับ EUV รายอื่นจริง หรือ Zeiss เลิก exclusive
ทำธุรกิจอะไร
HQ Veldhoven, เนเธอร์แลนด์ · พนักงาน >44,000 FTE (สิ้นปี 2025) · CEO Christophe Fouquet · ผู้ผลิตเครื่อง photolithography ใหญ่สุดของโลก และ ผู้ผลิตเครื่อง EUV เพียงรายเดียวของโลก (จำเป็นต่อชิป ≤7nm ทุกตัว; TSMC/Samsung/Intel/SK hynix/Micron ไม่มีทางเลือกอื่น) · โครงสร้างรายได้ ~3 ใน 4 ขายระบบใหม่ + ~25% บริการ/อัปเกรด (recurring) · FY2025: EUV €11.6B (+39%, ~35% ของรายได้รวม/48% ของยอดขายระบบ) — NXE 48 เครื่อง + เริ่มส่ง EXE:5200B; DUV €12.0B (-6%) — 279 เครื่อง; Installed Base Management €8.19B (+26%) · GM ทั้งบริษัท 52.8% · Moat: R&D สะสม 20 ปี + Zeiss (optics exclusive) + Cymer (แสง) + switching cost (โรงงานออกแบบ process รอบเครื่อง ASML) + installed base หลายพันเครื่อง · ปลายทาง 2025: Logic/Foundry ~66% (foundry +42%), Memory ~34% (HBM/DDR5 หนุน); ภูมิศาสตร์: Taiwan +91% เป็น ~€8.3B (~25%), เกาหลีใต้ +27%, จีน -10% (guide เหลือ ~20% ของยอดขายระบบปี 2026)
งบ 5 ปี (€M)
| รายการ | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| รายได้ | 18,611 | 21,173 | 27,559 | 28,263 | 32,667 |
| %YoY | +33.1% | +13.8% | +30.2% | +2.6% | +15.6% |
| Gross margin | 52.7% | 50.5% | 51.3% | 51.3% | 52.8% |
| Operating margin | 35.1% | 30.7% | 32.8% | 31.9% | 34.6% |
| กำไรสุทธิ | 5,883 | 5,624 | 7,839 | 7,572 | 9,609 |
| EPS (diluted, €) | 14.34 | 14.13 | 19.89 | 19.24 | 24.71 |
- 5 ปี CAGR ~15.1% โดยมีปีสะดุด 2024 (+2.6%) = หลักฐานว่ายังเป็นวัฏจักรแม้ผูกขาด; EPS โตเร็วกว่ารายได้ (+72%) จาก margin ฟื้น + ซื้อคืน (402.6M → 385.4M หุ้น); TTM ถึง มิ.ย. 26: รายได้ €35.3B, net margin 30.1%
- งบดุล: net cash ตลอด 5 ปี; หนี้ทรงตัว €4.7-5.1B (<0.5x operating income 2025 €11.3B); เงินสด+ST investments พุ่ง €13.1B สิ้นปี 2025 → net cash ~€8.5B (จาก ~€1.9B) แม้คืนเงินผู้ถือหุ้น >€8.5B ในปีเดียว; equity เกือบเท่าตัวใน 5 ปี (BVPS €25.19 → €50.89)
- กระแสเงินสด 2025: CFO €12,659M, capex €1,574M, FCF €11,085M (~115% ของกำไรสุทธิ), ซื้อคืน €5,950M (โครงการใหม่ €12B ถึง 2028), ปันผล €2,550M (€7.50/หุ้น +17%); FCF TTM ถึง มิ.ย. 26 €10,041M
สถานะปัจจุบันและเป้าหมาย
Q2 2026: ยอดขาย €9,326M (+21.2% YoY, +6.4% QoQ) ทะลุ guide €8.4-9.0B, GM 54.0% (สูงกว่า guide 51-52%), กำไรสุทธิ €2,918M, EPS €7.59, รายได้บริการ €2.76B — ตัวขับ: EUV/immersion จาก AI (advanced logic + HBM) · ตลาดติง: เลิกรายงาน net bookings
| รายการ | FY2025 จริง | เป้าต้นปี (ม.ค.) | เป้าหลัง Q1 (เม.ย.) | เป้าล่าสุด (ก.ค.) |
|---|---|---|---|---|
| ยอดขายรวม | €32.7B | €34-39B | €36-40B | €43-45B (+32-38% YoY) |
| Gross margin | 52.8% | 51-53% | 51-53% | 54-56% |
| Q3 2026 (guide) | — | — | — | €11.0-12.0B / GM 55-57% |
ณ 31 ส.ค.: P/E TTM ~53.4x, forward 29.7x-40x ตามชุดประมาณการ; premium ชัดเจนเทียบ AMAT/LRCX/KLAC (<30x TTM); consensus Strong Buy, เป้า ~2,845; GF Value $1,196
ตัวหนุน / ความเสี่ยง
- หนุน: AI capex supercycle (ปรับเป้า 2026 ขึ้น 2 ครั้ง); High-NA ramp (Intel 14A, Samsung SF2/1.4nm; TSMC เข้าที่ A14 ~2028); installed base +26% = recurring; buyback €12B + ปันผล +17%; backlog €38.8B (~หนึ่งปีของรายได้) แม้เลิกรายงาน bookings
- เสี่ยง: geopolitics/export controls (จีน 36%→29%→guide ~20%); จีนพัฒนา immersion DUV เอง (ข่าว ส.ค. 26 กดหุ้น -12%; BofA ประเมินผลเชิงตัวเลข ~2.4% ของรายได้ปี 2027 แต่เป็นความเสี่ยงโครงสร้าง); valuation (P/E 53x, GuruFocus แพงกว่ามูลค่า ~45%); ลูกค้ากระจุก+วัฏจักร (2024 +2.6% พิสูจน์แล้ว); visibility ลดลงจากการเลิกรายงาน bookings; จังหวะ High-NA (TSMC เลื่อนไป A14 2028, Intel/Samsung มีประวัติเลื่อน roadmap)
บทวิเคราะห์ (สรุป)
มุมมอง ▲ Bullish · พื้นฐาน 9/10 · Momentum 6/10 · ความเสี่ยง high
สรุป: bullish เพราะคุณภาพธุรกิจ, งบดุล net cash, moat ผูกขาดยืนยันได้ด้วยตัวเลข; แต่เป็น bullish มีเงื่อนไข — ที่ P/E 53x ราคาไม่ได้ให้ส่วนลดสำหรับความเป็นไปได้ที่ดีมานด์ AI ส่วนหนึ่งถูกขยายด้วยการเงินวงกลม; การถือคือการเดิมพันต่อความต่อเนื่องของ AI capex cycle ไม่ใช่หุ้นคุณภาพไร้วัฏจักร; ความเสี่ยงขาลงจากราคานี้ควรจัดชั้น high ไม่ใช่ medium (ส่วนใหญ่มาจาก exposure เชิงระบบ “โครงข่ายการเงิน AI” — ถ้าไม่มีประเด็นนี้ risk จะ medium ตามคุณภาพงบดุล)
ทฤษฎี 3 ข้อ
- คอขวดผูกขาด: EUV + High-NA เก็บค่าผ่านทางของทุกชิป AI (confidence 72, 12-24 เดือน): ขาย “สิทธิ์ผลิตชิป ≤7nm” ไม่มีทางเลือก; ปี 2026 พิสูจน์แล้ว: WFE +9% เป็น 1,300 (-23%, 20%) / BASE 2,650 (+56%, 35%)** — bull: EPS 2027 ~48-50 × 42-44x ตรง consensus; bear: EPS ค้าง $44-46 × 28-30x
- หน้าผา Q4 + ไฟเตือนที่เพิ่งถูกถอด (confidence 66, 6-12 เดือน): H1 €18.09B vs เป้า €43-45B → H2 ต้อง €24.9-26.9B, Q4 ~€13.4-14.4B เทียบ Q4 2025 €9.7B = +38-48% ในไตรมาสเดียว; พึ่งการรับมอบเครื่องหลายสิบเครื่องซึ่งขึ้นกับความพร้อม fab ลูกค้า; ซ้อนด้วยการเลิกรายงาน net bookings (ตัวชี้วัดล่วงหน้าดีที่สุดของธุรกิจ) พอดีจังหวะพีค — เหลือ backlog €38.8B (เก่าครึ่งปี) เป็นตัวแทนเดียว · สัญญาณพัง(=รอด): Q3 แตะกรอบบน €12B+, กลับมาเปิดเผย backlog รูปแบบใหม่, TSMC/Samsung/Intel ยืนยัน capex/ตาราง 2027 เพิ่ม, Q4 ทำ €13.4-14.4B จริง · **BEAR 1,750 (+3%, 40%) / BULL 41-43 × 27-28x ใกล้ GF $1,196
- De-rating คูณสองทาง: ปีฐานสูงคือศัตรูของ multiple 53x (confidence 68, 12 เดือน): CAGR 5 ปี ~15.1% มีปี +2.6% คั่น — ปี 2027 มีโอกาสกลับค่าเฉลี่ย 8-15% ขณะที่ multiple ปัจจุบันตั้งบนสมมุติฐานโต 30%+; คำนวณจาก guidance: กำไร 2026 ~€14-15B → EPS ~1,550 = กำไรโตแต่หุ้นลง; หลักฐานกลไกเริ่มทำงาน: วันประกาศงบ Q2 ที่ปรับเป้าขึ้น หุ้นลง; ข่าวจีนผลกระทบ ~2% ทำราคา -12% = ลายเซ็น multiple เปราะ · สัญญาณพัง: guidance 2027 >15% + เส้นทาง €60B, GM >56% หลายไตรมาส, High-NA ได้ออร์เดอร์ TSMC ก่อน 2028 · BEAR 1,800 (+6%, 45%) / BULL $2,200 (+30%, 30%)
โซนเป้ารวม 3 ทฤษฎี
แย่สุด 1,150–1,300 USD · กรณีฐาน 1,750–2,100 USD · ดีสุด 2,050–2,650 USD
หมายเหตุ/ข้อจำกัด + แหล่ง
งบเป็น EUR, ราคา/market cap เป็น USD ฝั่ง ADR (FX มีผลต่อ multiple); ไม่มี bookings หลัง Q4 2025, backlog ล่าสุด = สิ้นปี 2025; รายงาน single operating segment ไม่มี margin แยก EUV/DUV/บริการ; forward P/E ขัดแย้งกันมากระหว่างแหล่ง (29.7x vs 36-40x) และตัวเลข Taiwan 2025 ขัดกัน (+91% 20-F vs +134% Counterpoint) — รายงานเลือกใช้ 20-F/บริษัทเป็นหลัก; ราคาอ้างอิงเป็นปิด 31 ส.ค. 2026 · 19 แหล่งข้อมูล
เชื่อมโยง: tee-stock-kb index • ฉบับเต็ม: sources/tee-stock-research/tee-stock-research_synthesis_15-tickers.md • raw: sources/tee-stock-research/stock_ASML.txt