IONQ — IonQ, Inc.

TL;DR (raw crawl 9 ก.ย. 26): ราคาล่าสุด ** $40.47 * * \cdot ตอนทำรายงาน$ 40.47 (9/9) · มุมมอง – Neutral · สถานะแผน: ทยอยสะสมแบบไม่รีบ เคสหลัก: Guidance โตจาก M&A ไม่ใช่ core; ~50x ยอดขาย core หลังหัก SkyWater

ราคา 9 ก.ย. 26: $40.47 (+2.40% 8 ก.ย. หลัง Investor Day) · มุมมอง – Neutral (พื้นฐาน 5/10 · Momentum 5/10 · ความเสี่ยง high)
52wk $25.89-$ 84.64 · Market cap $16.08 B \cdot หุ้นหมุนเวียน 397.3 M \cdot P / S T T M 65 x (รายได้ T T M$ 246.47M มิ.ย. 26) / P/S forward ~35x (บน guidance รวม $450 - 460 M) — ต่ำกว่า R i g e tt i (400 x) / D - W a v e (540 x) แต่เป็นภาพลวงจากรายได้ f o u n d r y มาร์จิ้น 19.7$ 67.68-69.92 (upside ~67-80%) แต่กระจายกว้าง $44.78 -$ 100

สรุปภาพรวม (รอบวันที่ 2026-09-09)

มีสินทรัพย์เชิงกลยุทธ์ของจริง (Trusted Foundry ในประเทศ, EQC, RPO $485 M, เงินสด p r o - f or ma$ 2.0B) แต่ราคาสะท้อนความคาดหวังที่งบปัจจุบันพิสูจน์ไม่ได้ — ประเด็นชี้ขาด: **guidance ยกเป็น $450 - 460 M มาจากรวมงบ S k y W a t er ($ 170M ใน 5 เดือน) ไม่ใช่ quantum เร่ง — core ยัง $280 - 290 M เท่าเดิม * * ทั้งที่ Q 2 b e a t เป้าตัวเอง 20$ 1.8B ออกจาก $16.08 B เหลือ$ 14.3B ต่อ core $285 M = * * 50 x ยอดขาย cor e * * \cdot ความเสี่ยงหลัก : cor e อาจชะลอไม่ใช่เร่ง (H 22026 \leq$ 168M แทบไม่โตจาก Q2 $80.1 M), มาร์จิ้นถูกเจือจางถาวรจากการเป็นเจ้าของโรงงาน, d i l u t i o n ต่อเนื่อง (w a r r an t$ 3.05B รออยู่) · แรงกด CHIPS Act: ได้ ศูนย์จากทั้งสองรอบ ขณะ D-Wave/Rigetti/Quantinuum ได้รายละ $100 M (ผลหลักคือตราประทับ + ต้นทุนเงินทุนไม่ใช่ตัวเงิน) บน r u n w a y 3 ปีเผา$ 600M/ปี · scenario รวม: bear ~ $26/ ba se$ 44 / bull ~$65 — กรอบกว้างสะท้อนว่าไม่มีวิธีตีมูลค่าที่ยึดถือได้จริง · สิ่งที่ต้องเห็นก่อนเปลี่ยนใจ: core guidance ถูกปรับขึ้น หรือบริษัทเปิด segment reporting แยก quantum ออกจาก sensing/satellite

ราคาที่น่าสะสม — แบ่งไม้ 1/2/3 (ทยอยสะสมแบบไม่รีบ + กันสำรอง 10% เพราะถูกเว้นจาก CHIPS Act)

ไม้	โซนราคา	น้ำหนัก	แก่นเหตุผล	เงื่อนไข
ไม้ 1	$39.20-39.90	30%	ย่อ -1.4% ถึง -3.1% จาก $40.47 = 48 - 49 x cor e$ 285M หลังหัก SkyWater — ยังแพงแต่ได้ของจริง (Trusted Foundry, RPO $485 M, เงินสด$ 2.0B, adj gross margin core 44.1%); base ทฤษฎีหลัก $44 = upside ~9% เท่านั้น	ไม่ไล่เหนือ $40.50 รอราคาย่อเข้าโซนเองก่อนงบ Q3 (คาดต้น พ.ย. 2026) — ถ้าวิ่งขึ้นก่อนโดยไม่มีข่าว core ให้ข้ามไม้นี้ ไม่ปรับโซนตาม
ไม้ 2	$32.70-33.70	35%	multiple core หด ~42x = $12.0 B + S k y W a t er$ 1.8B = ~ $13.8 B /397.3 M หุ้น \approx$ 33 — ตรง base ทฤษฎีที่ 3 ($35), premium ถูกถอนบางส่วนโดยธุรกิจยังไม่พัง	ต้องเห็น 1 ใน 2: (ก) Q3 core ≥ $85 M หรือ R P O โตต่อจาก$ 485M (ข) คำสั่งซื้อ Superion 256 จากลูกค้าใหม่นอกเหนือ Cambridge — ถ้าราคาลงเพราะ core <$80M/ไตรมาส ให้รอไม้ 3
ไม้ 3	$25.30-26.30	25%	bear ทฤษฎีหลัก (~30x core = $8.6 B + S k y W a t er$ 1.6B = $10.2 B / 405 M \approx$ 25-26) ตรง 52wk low $25.89 (มี . ค .26) — หุ้นเคยไปมาแล้วจริง; เงินสด$ 2.0B ≈ 20% ของ market cap เป็นพื้นรอง	ครบ 2 เงื่อนไข: (1) RPO ยังไม่หดและ backlog ยังหนุน core guidance (2) ไม่มีการระดมทุนก้อนใหญ่ราคาต่ำกว่าตลาด (หรือถ้ามี ต้องได้ทุน/สัญญาภาครัฐชดเชย — CHIPS รอบถัดไป, DARPA Evergreen-05, ดีล NRO ใหม่) — ไม้นี้ถูกลดเหลือ 25% + กันสำรอง 10%

รื้อแผนใหม่ทั้งหมดเมื่อ: (1) H2 2026 core ต่ำกว่า H1 จริงตาม guidance ส่อ + RPO $485M หยุดโต/หด (2) เป้า Superion ถูกเลื่อน/เปลี่ยนนิยามอีก (เพิ่งแทนเป้า 800 logical qubits / 200,000-qubit QPU ไปแล้ว — เปลี่ยนหน่วยวัดซ้ำคือ pattern) (3) ระดมทุนใหญ่ราคาต่ำกว่าตลาด หรือ warrant ถูกใช้จนหุ้นเพิ่มเกิน 15% รอบเดียว (4) เสียสัญญา DARPA/NRO หรือยืนยันทางการว่าถูกกันจากงบภาครัฐเชิงโครงสร้าง (5) SkyWater เสียลูกค้า merchant รายใหญ่ให้โรงงานที่รัฐอุดหนุน หรือ margin foundry หลุดต่ำกว่า 19.7% — ไม่มีข้อใดคือ “แค่ราคาลง” (ราคาลงโดยหลักฐานเดิม = เหตุผลเข้าไม้ถัดไป)

ทำธุรกิจอะไร

HQ College Park, Maryland · พนักงาน ~1,132 (ธ.ค. 2025, ยังไม่รวม SkyWater ~1,000+) · CEO/President/Chairman Niccolo de Masi (เข้า 26 ก.พ. 2025) · trapped-ion quantum computing pure-play รายใหญ่สุดในตลาดหุ้นสหรัฐฯ — ขาย hardware + คลาวด์ (AWS, Azure Quantum, Google Cloud) + quantum networking/sensing · เดิมพึ่งรายได้กลาโหมสูง (เคยถึง 86% ช่วง 2022-2024 ตามข้อกล่าวหา Wolfpack Research — บริษัทปฏิเสธ) ตอนนี้ commercial >60% ของปี 2025 · จุดเปลี่ยน 2025-26: ไล่ซื้อ vertical integration รายแรกของอุตสาหกรรม — Oxford Ionics ( $1.075 B, 2025; E l ec t r o ni c Q u bi tC o n t r o l คุมคิวบิตด้วยวงจรชิปแทนเลเซอร์ = ผลิตแบบเซมิคอนดักเตอร์ได้) + S k y W a t er ($ 1.8B, ปิด ก.ค. 2026; DMEA Category 1A Trusted Foundry ในประเทศ) + Capella Space (ดาวเทียมเรดาร์) · Moat: foundry ในประเทศ = supply chain security สำหรับลูกค้ากลาโหม + ย่น design-to-manufacture cycle จาก 9 เดือนเหลือ 2 เดือน (บริษัทระบุ) — แต่ธุรกิจ foundry capital-intensive มาร์จิ้นต่ำ (~20-25%) เจือจางมาร์จิ้นรวมแม้ทำรายได้รวมดูใหญ่ · Quantum Computing & QCaaS $280 - 290 M * * (g u i d an ce F Y 2026 ก่อนรวม S k y W a t er, 62 - 64$ 170-180M (5 เดือน จากฐาน FY2025 standalone $442.1 M) — G AA P g r oss ma r g in s t an d a l o n e F Y 202519.7$ 28M นาฬิกาอะตอม Evergreen-05 · ลูกค้า: ภาครัฐ/กลาโหม (DARPA, NRO, Pentagon) + เอกชน >60% ผ่าน 3 คลาวด์; international ~50% ของ Q2 2026, multi-product ~25%

งบ 5 ปี ($M)

รายการ	2021	2022	2023	2024	2025
รายได้	2.1	11.1	22.0	43.1	130.0
%YoY	n/a	+430%	+98%	+95%	+202%
Gross margin	52%	74%	64%	53%	42%
กำไรดำเนินงาน	-38.7	-85.8	-157.8	-232.5	-590.2
กำไรสุทธิ	-106.2	-48.5	-157.8	-331.7	-510.4
EPS	-$0.77	-$0.25	-$0.78	-$1.56	-$1.82

รายได้โตเร็วแต่ gross margin หดจากพีค 74% (2022) เหลือ 42% (2025) — mix เปลี่ยนไป hardware/สัญญาใหญ่ margin ต่ำ; TTM มิ.ย. 2026 ขาดทุนสุทธิ - $1.36 B (E P S -$ 3.99) ส่วนใหญ่จากตีมูลค่า warrant non-cash · งบดุล: แทบไม่มีหนี้แบบดั้งเดิม แต่มี warrant liabilities $3.05 B (30 มิ . ย .26) ma r k - t o - ma r k e t ทุกไตรมาส (Q 22026 ขาดทุนจาก w a r r an t อย่างเดียว$ 1.65B); เงินสด+เงินลงทุน $2.96 B ก่อนปิด S k y W a t er \to$ 2.0B pro-forma หลังจ่ายเงินสด ~ $741 M \cdot * * กระแสเงินสด : * * C F O F Y 2025 -$ 283.2M; CFI FY2025 - $2.10B (M&A); CFO Q1 2026 -$ 151.0M; FCF ติดลบต่อเนื่อง ยังไม่ break-even — เผาจริง ~$600M/ปี = runway ~3 ปีก่อนต้องระดมทุน/เจือจางอีก

สถานะปัจจุบันและเป้าหมาย

Q2 2026 รายได้ $80.1 M (b e a t เป้าตัวเอง 20$ 122M → $485M ในรอบปี; Superion 256 มีลูกค้าจ่ายเงินจริง (Cambridge, สั่ง Q1 2026 ส่งมอบ 2027); tapeout cycle 9 → 2 เดือน

รายการ	FY2025 จริง	Guidance ต้นปี 2026 (ก่อนรวม SkyWater)	Guidance ล่าสุด (Investor Day 8 ก.ย. 26, รวม SkyWater 5 เดือน)
รายได้รวม	$130.0M	$280-290M	$450-460M

ที่ $40.47 : ma r k e t c a p$ 16.08B; P/S TTM ~65x → forward ~35x (ลดเพราะตัวหารโตจากรายได้ foundry ไม่ใช่ core ถูกลง); adj EBITDA loss $120.3M/ไตรมาส; adj gross margin 44.1% — มาร์จิ้นรวมจะหดเมื่อ SkyWater เต็มไตรมาส (Q4 2026)

ตัวหนุน / ความเสี่ยง

หนุน: Vertical integration รายแรกของอุตสาหกรรม (design Oxford Ionics → manufacturing SkyWater) — cost/speed advantage ระยะยาวถ้า Superion scale ได้; RPO $122 M \to$ 485M ให้ visibility; ฐานลูกค้ากระจาย (commercial >60%, Space/Defense ต่อเนื่อง); SkyWater merchant foundry = รายได้ที่ไม่ผูกความสำเร็จของ IonQ เอง (“ผู้ขายพลั่ว”)
เสี่ยง: Guidance พองจาก M&A ไม่ใช่ organic (core คง $280 - 290 M เดิม); r o a d ma p เปลี่ยนบ่อย (800 l o g i c a l /200 k - q u bi t \to S u p er i o n 256/10 K); v a l u a t i o n ตึงสูงมากในอุตสาหกรรมที่รายได้รวมโลกเพิ่งทะลุ$ 1B ปี 2025; ขาดทุนบานปลาย + warrant $3.05 B ma r k - t o - ma r k e t ทำกำไร G AA P ผันผวนรุนแรง; คุณภาพรายได้มีเงา (W o l f p a c k ก . พ .2026— บริษัทปฏิเสธ); ถูกเว้นจาก C H I P S A c t e q u i t y s t ak e ทั้งสองรอบ (ต่างจาก I B M / Gl o ba l F o u n d r i es / D - W a v e / R i g e tt i / Q u an t in uu m / I n f l e q t i o n) + ประเด็นผลประโยชน์ทับซ้อน F e inb er g ถือหุ้น I o n Q$ 134M ผ่าน Cerberus (ยังไม่ยืนยัน); dilution หนักต่อเนื่อง (ซื้อกิจการด้วยหุ้น, ATM/convertible)

บทวิเคราะห์ (สรุป)

มุมมอง – Neutral · พื้นฐาน 5/10 · Momentum 5/10 · ความเสี่ยง high — guidance โต 60% แต่มูลค่าที่ตลาดให้ quantum core ไม่ได้ถูกลงเลย; ตัวเลขที่ใหญ่ขึ้นแทบไม่เปลี่ยนภาพธุรกิจ quantum — เปลี่ยนคือโครงสร้างบริษัท; ยังเป็นบริษัทที่มีสินทรัพย์เชิงกลยุทธ์ของจริงแต่ราคาสะท้อนความคาดหวังที่งบปัจจุบันพิสูจน์ไม่ได้ → neutral ไม่ bullish ไม่ถึง bearish

ทฤษฎี 3 ข้อ

Guidance โต 60% แต่มูลค่าที่ตลาดให้ ‘quantum core’ ไม่ได้ถูกลงเลย (confidence 68, 6-12 เดือน): การรวมงบ SkyWater ทำตัวหาร P/S ใหญ่ขึ้นโดยธุรกิจที่ตลาดจ่ายพรีเมียม (quantum) ไม่เปลี่ยน → de-rating ถูกเลื่อนออก ไม่ได้ถูกยกเลิก; แยกมูลค่า ณ $40.47 : S k y W a t er$ 1.8B (ราคาที่เพิ่งจ่าย ~4x ยอดขาย $442.1 M \approx$ 4.5/หุ้น) + Quantum core+Space ~ $14.3 B (ส่วนที่เหลือ \approx$ 36.0/หุ้น) = 50x core สูงกว่า P/S รวมที่คนอ้างว่า “ถูกลงเหลือ 35x” อย่างมีนัย · คาด 6-12 เดือนหุ้นเดินตาม core quarterly revenue ไม่ใช่ guidance รวม; เมื่อ Q4 2026 ออก (SkyWater เต็มไตรมาสแรก) ตลาดจะเห็น margin รวมหดจาก 44.1% ลงทาง 30% ต้นๆ และเริ่มตีมูลค่าสองส่วนจริงจัง · สัญญาณพัง: segment reporting เปิดแล้ว quantum แท้ๆ โตเกิน 60% 2 ไตรมาส / core guidance ยกเหนือ $300 M ที่งบ Q 3/ ma r g in รวมไม่หดเพราะงาน ma r g in สูงเข้าเติมกำลังผลิตเร็วกว่าคิด \cdot * * B E A R$ 26 (-36%, 30%) / BASE $44 (+ 9$ 62 (+53%, 25%)** — bull: core FY2027 ~ $450 M ที่ 50 x =$ 22.5B + SkyWater 5x ~ $2.2 B =$ 24.7B / ~415M ≈ $60 - 63; ba se : cor e$ 285M ตาม guidance, 2027 ~ $380 M ที่ 45 x =$ 17.1B + ~ $1.9 B =$ 19B / ~415M ≈ $45; b e a r : ตลาดตีสองส่วนกด cor e 30 x =$ 8.6B + SkyWater $1.6 B =$ 10.2B / ~405M ≈ $25-26 ใกล้ 52wk low
Superion + SkyWater: จากผู้ขายเครื่องสู่ผู้ผลิตชิปควอนตัม (confidence 58, 12-24 เดือน): ซื้อไม่ใช่รายได้ $442 M แต่คือความเร็ว i t er a t i o n — t a p eo u t 9 \to 2 เดือน, ผลิต w a f er l o t มากกว่าผู้ผลิตเดิม 12 เท่าใน 6 เดือน — ถ้ายั่งยืนคือข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างที่คู่แข่งที่ต้องเข้าคิว f o u n d r y ภายนอกลอกไม่ได้ \cdot กลไก : E QC ย้ายการคุมคิวบิตบนชิป (t r a pp e d - i o n ผลิตแบบเซมิมาตรฐานครั้งแรก) \to S u p er i o n 256 พิสูจน์ผลิตของได้จริงและมีลูกค้าจ่ายจริง (C amb r i d g e) \to S k y W a t er Q u an t u m S o l u t i o n s ขายกำลังผลิตให้คู่แข่ง (Q o l ab) = เก็บเงินแม้ควอนตัมคนอื่นชนะ \to ธุรกิจเปลี่ยนจาก " ขายเครื่อง l u m p y " เป็น " ปริมาณผลิตพยากรณ์ได้ " = เหตุผลเดียวที่ 50 x cor e มีสิทธิ์อยู่ต่อ \cdot สัญญาณพัง : S u p er i o n 256 ยังลูกค้าเดียว (C amb r i d g e) จนสิ้นปี 2026, S k y W a t er ไม่มีลูกค้าควอนตัมใหม่ใน 2 ไตรมาส, เป้า S u p er i o n 10 K เลื่อน / เปลี่ยนนิยามอีกรอบ, ma r g in S k y W a t er ไม่ขยับจาก 19.7$ 28 (-31%, 32%) / BASE $47 (+ 16$ 72 (+78%, 28%)** — bull: order เพิ่มหลายราย + merchant ใหม่ + เข้า CHIPS รอบถัดไป → core FY2027 ~ $480 M ที่ 60 x =$ 28.8B + SkyWater re-rate 6x ~ $2.7 B =$ 31.5B / ~430M ≈ $73 (เป้า$ 100 คือกรณีต้องมี fault-tolerance demo สำเร็จ); base: ยังไม่มี order ก้อนใหญ่นอก Cambridge, core 2027 ~ $390 M ที่ 48 x =$ 18.7B + ~ $2.0 B / 420 M \approx$ 49 หัก discount ความไม่แน่นอน timeline เหลือ ~ $47; b e a r : เป้าเลื่อน / ลูกค้ารายเดียว \to ตีเป็นบริษัทวิจัยมีโรงงาน ma r g in ต่ำ : cor e 32 x$ 285M = $9.1 B + S k y W a t er$ 1.7B / ~410M ≈ $26-28
ถูกกันออกจากวงจรอุดหนุนรัฐ ในจังหวะกำลังจะต้องขอเงินตลาด (confidence 52, 12-18 เดือน; มุมต้นทุนเงินทุน): เผา ~ $600 M / ปี (F Y 2025 -$ 283M, Q1 2026 - $151 M ann u a l i z e) บน p r o - f or ma$ 2.0B หลังจ่าย SkyWater $741 M = r u n w a y 3 ปีก่อนนับ c a p e x f o u n d r y ที่ไม่มีตัวเลขเปิดเผย; คู่แข่ง D - W a v e / R i g e tt i / Q u an t in uu m ได้ C H I P S รายละ$ 100M, IBM $1 B — I o n Q ได้ศูนย์ทั้งสองรอบ; คำอธิบาย F e inb er g ยังเป็นการคาดเดาสื่อแต่ผลทางการเงินเหมือนกันไม่ว่าเหตุผลจริงคืออะไร; คาด : ตอนระดมทุนรอบหน้า (A T M / co n v er t ib l e / seco n d a r y) โดยไม่มีทางเลือกทุนถูกจากรัฐเจือจางจะเกิดบนราคาอาจต่ำกว่าวันนี้ซ้อน w a r r an t$ 3.05B ซ้อน dilution ที่เกิดแล้วจาก Oxford Ionics ( $1.065 B เป็นหุ้น) + S k y W a t er (24 M หุ้น) \cdot ถ่วงน้ำหนักยุติธรรม :$ 100M ไม่ใช่เงินเปลี่ยนเกมเทียบเงินสด $2.0 B และไม่มีรัฐถือหุ้น = ไม่มีเงื่อนไขผูกมัด — ผลหลักคือตราประทับรับรอง + สัญญาณจัดสรรสัญญารัฐมากกว่าตัวเงิน \cdot สัญญาณพัง (= ดี) : เข้า C H I P S รอบถัดไปหรือได้สัญญารัฐก้อนใหม่มีนัย, ชี้แจงทางการตัดประเด็น / C er b er u s ลดสัดส่วน, C F O ติดลบน้อยลงชัด 2 ไตรมาสจน r u n w a y > 4 ปี, D A R P A E v er g r ee n - 05 ต่อ + I o n QS p a ce ได้งาน N R O เพิ่ม \cdot * * B E A R$ 23 (-43%, 40%) / BASE $35 (- 14$ 52 (+28%, 20%)** — bull: เข้า CHIPS/สัญญาใหญ่ → core ฟื้น ~55x $285 M =$ 15.7B + SkyWater $1.9 B /400 M \approx$ 44 + พรีเมียม narrative 15-20% ≈ $52; ba se : ไม่มีการเปลี่ยนนโยบาย, m u l t i pl ecor e ลด 42 x =$ 12.0B + $1.8 B / 400 M \approx$ 34-35; bear: ระดมทุนราคาต่ำกว่าตลาด + H2 core ต่ำกว่า H1 + คู่แข่งที่รัฐอุดหนุนแย่งงาน merchant → core ~28x = $8.0 B + S k y W a t er$ 1.5B / ~430M ≈ $22 - 23 ต่ำกว่า 52 w k l o w ($ 25.89) เพราะจำนวนหุ้นเพิ่มเป็นตัวคูณซ้ำ

โซนเป้ารวม 3 ทฤษฎี

แย่สุด 23–28 USD · กรณีฐาน 35–47 USD · ดีสุด 52–72 USD

ข้อจำกัด + แหล่ง

ตัวเลขทั้งหมดอิงข้อมูล ณ 9 ก.ย. 2026 และตั้งอยู่บนการประมาณการแบ่งส่วนธุรกิจ (SOTP) ที่บริษัทยังไม่เปิดเผยอย่างเป็นทางการ; ไม่มีรายได้แยก Space & Defense; ไม่มี capex foundry เปิดเผย; ชื่อลูกค้า Superion ที่เปิดเผยมีแค่ Cambridge · 12 แหล่งข้อมูล

เชื่อมโยง: tee-stock-kb index • ฉบับเต็ม: sources/tee-stock-research/tee-stock-research_synthesis_15-tickers.md • raw: sources/tee-stock-research/stock_IONQ.txt

Sei KB

รายการหน้า

IONQ