QBTS

QBTS — D-Wave Quantum Inc.

TL;DR (รอบทบทวน 2 — 9 ก.ย. 26): ราคาล่าสุด **$17.67\ast \ast \cdot รายงานre-runใหม่ณ$17.67 (9/9) · มุมมองเปลี่ยน ▼ Bearish → – Neutral · สถานะแผน: ยังไม่ต้องทำอะไร — ยังเหนือไม้ 1 ใหม่ $17.30-17.658-KยืนยันดีลCHIPSปิดจริง(7.1Mหุ้น@$14.093 = ~$100M) — ปิดความเสี่ยง overhang แต่เป็น dilution ไม่ใช่เงินให้เป่า Neutral · พื้นฐาน 4/10 · Momentum 5/10 · ความเสี่ยง high

รอบทบทวน 9 ก.ย. (ครั้งที่ 2) — เว็บ re-run รายงานใหม่: Bearish → Neutral

• ข่าวหลัก: 8-K definitive agreement ดีล CHIPS — ออกหุ้น 7,095,721 หุ้น @ $14.093\approx$100M พอดี (dilution ~1.8-1.9%, รัฐไม่มีสิทธิโหวต, repurchase right ที่ $1)—ขายหุ้นลดราคา20$100M = แค่ 1.5% ของ market cap $6.7B

• แก่นใหม่ของรายงาน: ความเสี่ยงตัวจริงไม่ใช่ดีล CHIPS แต่คือช่องว่าง market cap $6.7Bกับรายได้TTM$12.4M (รอบนี้ไม่มีอะไรไปแตะช่องว่างนี้) · จุดแข็ง: RPO $40.7M(+668$35.5M (+1,120%), เงินสด $546.2M runway ~3 ปี

• ทฤษฎีรันใหม่: แย่สุด $11.5-13/กรณีฐาน$18.5-23 / ดีสุด $25-38 (เดิม 7.5-9 / 14-15 / 24-28) · best-price คะแนน 66.3 ขึ้นอันดับ 3

• **แผนไม้ใหม่ (คำนวณบน P/S ของประมาณการ FY2026 ~$44M—ตัวเลขบุคคลที่สามไม่ใช่guidance):\ast \ast ไม้125$17.30-17.65 (เงื่อนไข: ไม่มี class action ยื่นจริง + เงินงวดแรก CHIPS $53.55Mมาตามกำหนด)|ไม้235$14.30-14.70 (P/S 125x ทับราคาที่รัฐได้หุ้น $14.093;เงื่อนไข:งบQ3RPO\ge$40.7M และรายได้ ≥$4M—RPOหด+รายได้ค้าง$3M = เลื่อนน้ำหนักไปไม้ 3 ทั้งหมด) | ไม้ 3 40% $11.50-11.95(ต่ำกว่า52wklow$12.75 ~8%; เงื่อนไข 3 อย่างพร้อมกัน: เงินสด+หลักทรัพย์ >$400M, RPO ไม่ติดลบ YoY, gate-model เชิงพาณิชย์ยังมีกำหนดส่งมอบชัด)

• สถานะแผนเดิม (รอบ 2 ก.ย.): ไม้ 1 20% $15.70-16.00/ไม้225$12.80-13.10 / ไม้ 3 20% $8.10-8.40 + กันเงิน 35% — ยกเลิกแนวคิด “ใช้แค่ 65% ของงบ” แล้ว แต่ยังถ่วงน้ำหนักไม้ลึกเหมือนเดิม

• ราคา/สถานะ: รายงานเขียน ณ $16.59(2026-09-02,▼Bearish)\cdot 52wk$12.75-46.75 (ลงมาแล้ว -64% จาก high) | สถานะ: ยังไม่ใช่จังหวะสะสมเชิงรุก — แผนใช้เพียง 65% ของงบที่ตั้งไว้ เก็บเงินสด 35% ไว้ไม่ลง ทุกไม้ต้องมีเงื่อนไขเชิงหลักฐาน

• Verdict/คะแนน: Bearish · พื้นฐาน 4/10 · Momentum 3/10 · ความเสี่ยง high

• ธุรกิจ: บริษัทมหาชนรายเดียวในกลุ่ม pure-play ที่มีทั้ง annealing (Advantage2 4,400+ qubit) และ gate-model (จากซื้อ Quantum Circuits Inc. ~$550Mม.ค.2026)|รายได้Q22026:QCaaS$1.9M (~62%, +50%), Professional services $0.9M(29$0.3M (~10%) | proof point: AT&T ลดเวลา optimization จาก 1 ชม. เหลือ <15 วินาที · ดีล FAU $20M (รายเดียวคิด ~56% ของ bookings H1 2026) | ลูกค้า enterprise 62.4% (จาก 45.1%), Forbes Global 2000 47.7% (จาก 20.4%) | HQ Palo Alto (ย้ายไป Boca Raton ปลายปี 2026) · พนักงาน ~390-415 · CEO Dr. Alan Baratz

• งบ 5 ปี (2021→2025): รายได้ $6.28M\to$24.59M (+14/+22/+1/+179%) · GM 72.1% → 82.6% · operating loss -$38.95M\to -$100.37M · กำไรสุทธิ -$31.55M\to -$355.06M (2025 พุ่งจาก warrant revaluation + ขยายธุรกิจ/M&A) · EPS -$1.11 (2025)

• งบดุล/เงินสด: เงินสด+เงินลงทุน $546.2M(30มิ.ย.2026)หนี้$46.8M (ชำระ PSPIB loan แล้ว ต.ค. 2024) → net cash $541.6M($1.4/หุ้น) · หุ้นคงค้าง 372.0 ล้านหุ้น (เพิ่มเท่าตัวใน 2 ปี, +19% ใน 1 ปี — dilution ต่อเนื่องจาก ATM/dีล/LOI) · FCF TTM -$119M(แย่ลงจาก-$76M) · ไม่มี buyback/ปันผล

• ไตรมาสล่าสุด: Q2 2026 รายได้ $3.08MทรงตัวYoY(-0.6$48.0M (-$0.13/หุ้น)\cdot AdjustedEBITDAloss$37.1M (+85% YoY) | แต่ bookings H1 2026 +1,120% = $35.5MและRPO+668$40.7M (57% รับรู้ใน 12 เดือน ≈ $23M) — ตลาดร่วงหลังงบเพราะรายได้จริงไม่โต และตามด้วยข่าว CFO ลาออก | ไม่มี formal guidance (เน้น bookings/backlog)

• มูลค่าหลัก: mcap ~$6.2Bบนรายได้TTM$12-15M → P/S ~480-790x (จุดสุดโต่งในกลุ่ม: IonQ ~109x, Rigetti ~836x) · P/E ไม่มีความหมาย (ขาดทุน) · consensus Strong Buy เป้า $35-37 (14-17 ราย) — แต่ส่วนใหญ่ตั้งก่อนหุ้นร่วงและก่อน CFO ลาออก จึงล้าสมัย

• กรอบเป้าจากทฤษฎี: แย่สุด $7.5-9\cdot กรณีฐาน$14-15 · ดีสุด $24-28—ค่าคาดหวังต่ำกว่าราคาปัจจุบัน=ยังไม่ใช่จุดrisk/rewardเป็นบวก;scenarioถ่วงน้ำหนัก:bear$8 / base ~$14.5/bull$26-28

• โซนสะสม: ไม้ 1 20% $15.70-16.00(P/Sยัง510-530x;เงื่อนไข1ใน2:งบQ3รายได้\ge$4.5M + bookings ใหม่ไม่ใช่ดีล FAU อย่างน้อย 2 รายการ หรือ definitive agreement ของดีล CHIPS $100Mโดยdilutionไม่เกิน3$12.80-13.10 (mcap ~$5.0Bบนรายได้2027E$33-38M ⇒ P/S ~135-150x ทับ 52wk low $12.75;เงื่อนไข3ข้อ:รายได้GAAP\ge$4.5M ไม่หด QoQ, ไม่มี ATM ใหม่ 3 เดือน + insider ไม่ขายสุทธิ, ดีล CHIPS ยังไม่ถูกยกเลิก) | ไม้ 3 20% $8.10-8.40(bearทั้งสามทฤษฎี$7.5-9.0 = P/S ~110-115x ใกล้ IonQ พร้อมเงินสดสุทธิ ~$1.4/หุ้น; เข้าเฉพาะเมื่อราคามาจาก de-rating ทั้งกลุ่ม ไม่ใช่ข่าวร้ายเฉพาะตัว)

• แผนใช้ไม่ได้ทันทีเมื่อ: รายได้ GAAP หด YoY ติดต่ออีก 1-2 ไตรมาส (ทรง ~$3M)\cdot ดีลCHIPS$100M ยกเลิก/ลดขนาด/ออกหุ้นเกิน 8-10 ล้านหุ้น (เป็น dilution ไม่ใช่ grant; ตลาด price-in ไปแล้ว +44.5% ตอนประกาศ พ.ค. 2026) · insider ขายสุทธิเพิ่ม (ขายสุทธิ ~$7.7Mใน3เดือนขณะซื้อกลับเพียง$1,795; CFO net seller $13Mใน12เดือน)\cdot ATMที่ราคา<$14 · ดีล FAU เลื่อน/AT&T ไม่ต่อ · เปลี่ยนนิยาม bookings/RPO | อัปเกรดเมื่อ: รายได้ ≥$6M/ไตรมาส + bookings กระจาย + CHIPS ปิดดี + insider เริ่มซื้อ

• ทฤษฎี 3 ข้อ: (1) Valuation Gravity — ตัวเดียวในกลุ่มที่ multiple สูงสุด + รายได้ติดลบ YoY พร้อมกัน — มั่นใจ 68%, 6-12 เดือน: BEAR $8(-52$14.5 (-13%, 45%) / BULL $28(+69$5M+ ใน Q3 และ $6M+ในQ4+bookingsที่ไม่ใช่FAUอย่างน้อย2-3ดีลระดับ$3-5M/ไตรมาส — มั่นใจ 62%, 6-9 เดือน: BEAR $9(-46$15 (-10%, 43%) / BULL $26(+57$7.5 (-55%, 38%) / BASE $14(-16$24 (+45%, 20%)

• จุดสังเกตบริบท: market cap $6.2B ของ D-Wave ตัวเดียวใหญ่เท่าขนาดตลาด quantum ทั้งโลกปัจจุบัน

---

---

เชื่อมโยง: tee-stock-kb index • ฉบับรวมชุด B: sources/tee-stock-research/synthesis_stocks_B_2026-09-09.md • raw: sources/tee-stock-research/stock_QBTS.txt